A estratégia “Dogs of the Dow”

A estratégia “Dogs of the Dow” é a prova de que, muitas vezes, ganhar dinheiro no mercado de ações não é uma questão de inteligência. Adotar uma estratégia simples pode muitas vezes ser suficiente para bater o mercado por grande margem. A estratégia  ”Dogs of the Dow” (cães do Dow)  funciona do seguinte modo: o investidor compra, no início do ano, ações das 10 maiores pagadoras de dividendos entre as empresas listadas no índice Dow Jones. No último dia do ano, as ações que não respeitam mais esse critério são vendidas e o investidor repete o processo, comprando uma participação nas 10 empresas que mais pagaram dividendos nos doze meses anteriores. Mas quais os fundamentos dessa estratégia? E, mais importante: ela funciona?

Os resultados da estratégia Dogs of the Dow nos Estados Unidos

Essa estratégia de investimento em ações foi bastante popularizada depois que Michael O’Higgins publicou o livro “Beating the Dow”, no início da década de 1990. Na obra, O’Higgins mostrava como os resultados da estratégia Dogs of the Dow  eram consistentemente superiores aos do índice Dow Jones. Desde 1973, quem investiu segundo essa estratégia obteve retorno médio de 17,7% ao ano, contra o retorno médio de 11,9% do índice Dow Jones. Mas a análise dos resultados da estratégia depende da divisão do tempo em dois períodos: antes de 1991 e depois de 1991. Até o início da década de 1990, coincidentemente, quando O’Higgins lançou sua obra, de fato os resultados da estratégia foram bastante superiores aos do índice Dow Jones.

Todavia, a partir de então os resultados da estratégia têm sido bastante inferiores – tendência que pode ser observada nos últimos anos, em que obteve retornos inferiores aos do índice americano, tendo-o superado em apenas dois dos últimos cinco períodos (muito embora o tenha superado justamente nos dois últimos anos).

Outras estratégias baseadas em pequenas mudanças na estratégia original também têm sido propostas. A “Small Dogs of the Dow”, por exemplo, utiliza 5 ações ao invés das 10 no modelo original – e tem tido resultados superiores à estratégia original. Os analistas do “The Motley Fool“, por sua vez, propuseram a estratégia “Foolish four”, em que o investidor dividia o dividend yield de cada ação do índice Dow Jones pela raiz quadrada de sua cotação. Depois, estabelecia um ranking do maior para o menor número, e compraria as ações que constassem do segundo, terceiro, quarto e quinto lugares do ranking. Essa estratégia foi desacreditada pelos próprios analistas do The Motley Fool por não trazer retornos consistentemente superiores ao índice.

É possível que os excelentes resultados das décadas de 70 e 80 tenham sido uma mera distorção estatística. Outra explicação que comumente é lembrada para explicar a diferença de performance entre os anos 70/80 e 90/2000 é o fato de que, após o livro de O´Higgins, muitos investidores (inclusive instituições financeiras) buscaram utilizar a estratégia “Dogs of the Dow”, o que teria diminuído a sua vantagem com relação a outras estratégias de investimento. Enfim, só com a performance das próximas décadas saberemos dizer se se trata de uma estratégia confiável ou não.

Quais os fundamentos da estratégia “Dogs of the Dow”?

A premissa por trás da estratégia “Dogs of the Dow” é a de que as ações que mais pagaram dividendos em um determinado período provavelmente estão subvalorizadas – ou seja, estão entre as ações que mais caíram sem justificativa em um determinado período.  Os altos dividend yields, portanto, seriam utilizados para avaliar se uma empresa estava desvalorizada e, a partir daí, o investidor compraria suas ações aguardando a sua recuperação.  No fim das contas, é uma estratégia que busca andar na “contramão” do mercado, recomendando a compra de ações que se desvalorizaram (e usando os dividendos para avaliar isso) para lucrar em uma eventual subida do seu valor de mercado.

De minha parte, não vejo muito fundamento na estratégia. Uma empresa pode pagar um bom dividend yield por várias razões diferentes. Ela pode ter vendido uma parte de seus ativos e decidiu usar o dinheiro para pagar dividendos melhores a seus acionistas. Ou então, ela pode ter tido um ano excepcionalmente bom e sua diretoria decidiu utilizar o lucro excedente para pagar dividendos melhores. A estratégia “Dogs of the Dow” não faria sentido nesse caso, porque o bom dividend yield não se deveria a fatores recorrentes e que se esperaria repetir no ano seguinte – e, nesse caso, dificilmente o preço da ação subiria.

A estratégia é perfeita apenas para a situação em que uma empresa operacionalmente estável, que não passou por alguma das situações acima descritas, passa por um processo de desvalorização. Nessa situação, o dividend yield aumenta pelo simples fato de a cotação da empresa diminuir, e há boas razões para acreditar que no ano seguinte os dividendos permaneceriam relativamente estáveis nos mesmos níveis.

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