Análise da Eletropaulo
Quem investe em empresas do setor elétrico deve estranhar a situação da Eletropaulo. A empresa parece ser uma verdadeira pechincha. Para que o leitor tenha uma ideia, o preço atual das ações da empresa (em torno de R$ 32,00, no caso da ELPL4) é apenas 3,52 vezes o lucro por ação da Eletropaulo. Ou seja, em menos de 4 anos apenas o lucro acumulado da empresa seria capaz de comprá-la de novo. A relação entre o preço e todo o patrimônio líquido da empresa também é extremamente baixa. Ao preço atual, a cotação da ação equivale a apenas 1,42 vezes o valor de todo o patrimônio líquido da empresa. Mas isso significa que a Eletropaulo está barata?
1. A Eletropaulo tem uma dívida muito alta?
[tweetbutton] Entender o caso da Eletropaulo (ELPL4))depende da observância de alguns fatores. Afinal, embora às vezes ocorra de o mercado subvalorizar a avaliação quanto a uma empresa, é difícil que uma empresa tão conhecida — a empresa ser a maior distribuidora de energia elétrica em termos de consumo e faturamento da América do Sul, com mais de seis milhões de clientes — seja tão sub-avaliada. O primeiro destes fatores é o endividamento da empresa. A dívida total da Eletropaulo é bastante alta – cerca de R$ 8 bilhões e meio (passivo circulante – de curto prazo – e dívida de longo prazo). A empresa tem tentado com relativo sucesso rolar a dívida para pagá-lo no longo prazo, com uma melhor reestruturação administrativa.
2. Eletropaulo: histórico complicado?
A privatização da Eletropaulo demonstra como a privatização das empresas do setor elétrico, no governo FHC, foi repleta de problemas. Não se trata de uma crítica à privatização destas empresas, mas do modo pelo qual foi implementada. A Eletropaulo foi privatizada em 1998, com participação de capital dividida entre AES e os grupos Electricité de France (EDF), Companhia Siderúrgica Nacional (CSN) e Reliant Energy.
Em 2001, passou a ser controlada apenas pela AES Corporation. Para levantar o capital necessário para a aquisição da companhia, em 1998, a AES recebeu dois empréstimos do BNDES, totalizando US$ 1,2 bilhões, sem dar nenhuma garantia ao banco estatal a não ser uma parte das ações – dinheiro que nunca foi pago. Para piorar as coisas, a empresa ainda remeteu para o exterior, até 2001, uma grande parcela de seus lucros, que deveriam ter sido utilizados para abater da dívida com o BNDES.
Como resultado das negociações para a reestruturação de sua dívida, em dezembro de 2003, o BNDES se tornou sócio da AES no capital da Eletropaulo, por meio da criação da holding Brasiliana de Energia S.A. A AES passou a deter 50% mais uma ação do capital votante da Brasiliana e o BNDES, 50% menos uma ação. A Brasiliana, por sua vez, mantém a participação na Eletropaulo, anteriormente detida pela AES.
Outro aspecto que precisa ser levado em consideração é a pendência de um processo judicial com a Eletrobrás, decorrente de um financiamento feito na década de 1980. A ação, que se iniciou em 1989, talvez seja o principal fator que preocupa o mercado. O valor da condenação é bastante elevado, com estimativas que variam entre R$ 900 milhões e R$ 1,4 bilhão. Além disso, o mercado também tem se preocupado bastante com a revisão tarifária que deve ocorrer ao longo dos próximos meses, bem como os custos do fundo de pensão da empresa.
3. As ações da Eletropaulo estão subvalorizadas?
Por conta desses fatores, as ações da Eletropaulo são vistas com desconfiança pelo mercado. Apesar dos problemas, contudo, a empresa tem se reestruturado, mostrando evolução constante e progressiva em seus balanços. O valor de sua dívida tem diminuído progressivamente – de R$ 10,84 bilhões em 2002 para R$ 8,57 bilhões em 2009 (R$ 8,95 bilhões no terceiro trimestre de 2010), e o lucro líquido da empresa tem subido bastante ao longo dos últimos anos, mostrando que a empresa tem tido relativo sucesso em sua reestruturação. De 2002 a 2009, a empresa saltou de um prejuízo de R$ 871 milhões para um lucro líquido de R$ 1,063 bilhão.
a) Lucros crescentes nos últimos 5 anos
Nos três primeiros trimestres de 2010, o lucro líquido da companhia já estava acumulado em R$ 911,04 milhões e, se considerarmos os últimos 4 trimestres (contando com o último trimestre de 2009, já que ainda não foram divulgados os resultados finais do ano passado), o lucro líquido da Eletropaulo seria de R$ 1,4 bilhões.
Mesmo que o último trimestre de 2010 não seja tão fantástico quanto o de 2009 (na casa dos R$ 525 milhões) e repita o terceiro trimestre do ano passado, ainda assim o lucro líquido estaria próximo a R$ 1,2 bilhão, 16% maior que o do ano anterior. Os anos posteriores a 2006 têm sido bastante bem sucedidos, com uma evolução fantástica no lucro líquido. Nos primeiros anos da década passada, contudo, a Eletropaulo sofreu bastante com os problemas decorrentes do apagão (2001) e da dívida de sua controladora. A seguir, os dados relativos ao lucro líquido e ao lucro por ação da empresa:
Como é possível observar, de 2005 para frente houve um expressivo crescimento no lucro líquido da empresa, que obviamente se refletiu no lucro por ação (LPA). Seu LPA cresceu 184% no período, ou 29,9% ao ano.
b) Excelente pagadora de dividendos Além disso, a Eletropaulo tem se notabilizado por ser uma excelente pagadora de dividendos. Em 2006, a empresa pagou 34,92% de seus lucros em dividendos; em 2007, 100,34%; em 2008, 101,55%; e em 2009, 101,57%.
Isso significa que a empresa tem adotado uma política que dificilmente pode ser mantida no longo prazo, já que, entre 2007 e 2008, pagou mais do que o seu lucro líquido em dividendos. E isso, aliado a um baixo índice P/L, tem assegurado um dividend yield fantástico, superior a 20% ao ano nos últimos períodos: 2007 – 20,28% 2008 – 37,75% 2009 – 23,83% 2010 – 28% Compare isso com os 10,75% da Selic!
Acredito, contudo, que a empresa não deveria ter adotado uma política tão agressiva. Se tivesse distribuído metade do lucro em dividendos (Payout de 50%), ainda teria um dividend yield superior, entre 12% a 15% ao ano, e sobrariam recursos para amortizar significativamente suas dívidas, que é justamente o que tem preocupado mais o mercado.
c) Força para pagar as dívidas
A principal preocupação do mercado, hoje, se refere ao pagamento da dívida judicial com a Eletrobrás. Os números mostrados, contudo, mostram que a empresa tem força para o pagamento da pendência. Mesmo que a empresa tenha que pagar a dívida pelo valor máximo estimado – de R$ 1,4 bilhão -, isso é superior apenas a 32% do lucro líquido da empresa. Ou seja, bastaria que a empresa passasse pouco mais de um ano sem distribuir dividendos para pagar todo o valor desta dívida. Além disso, essa dívida equivale a 15% de toda a dívida da empresa. É um valor significativo, mas ainda deixaria a empresa em posição inferior a de anos anteriores.
Nada impede que esta dívida, caso confirmada pelo Poder Judiciário, seja financiada ou mesmo tenha o seu pagamento negociado com a própria Eletrobrás. Em suma, a empresa deve bastante, mas sua geração de caixa é suficiente para que honre suas obrigações.
d) Comparação com outras empresas do setor elétrico
A verificação do valor da empresa para o acionista demanda uma comparação com outras empresas do seu setor de atuação. Obviamente, cada empresa tem suas características, mas a comparação possibilita ter uma ideia mais acurada da empresa. Vejamos alguns indicadores: 
Como o leitor pode observar, o índice P/L indica que a empresa é muito mais barata que seus pares, que estão todos com um P/L superior a 10. A relação entre o Preço da ação e o Valor Patrimonial da Ação (P/VPA) também é bastante baixa no caso da Eletropaulo, muito inferior à da AES Tietê e à da CPFL Energia, e relativamente abaixo das demais.
O ROE da empresa, que indica sua eficiência em termos de retorno sobre o patrimônio, também é bastante elevado – inferior apenas ao da AES Tietê.
Mesmo os indicadores de dívida da companhia – justamente o que mais preocupa o mercado – é bastante favorável a ela. A liquidez corrente, que indica a sua capacidade de pagamento das dívidas de longo prazo, é o terceiro melhor da lista, e a relação entre a dívida e o patrimônio líquido da empresa é a segunda melhor.
4. Conclusão
A Eletropaulo é uma empresa que, inegavelmente, está barata. Pessoalmente, acredito que as preocupações do mercado com a dívida da empresa são importantes e o acionista deve levá-las em consideração. Mas acredito que a empresa tem plenas condições de resolver este problema, assim como fez ao longo dos últimos 7 anos. No atual patamar, ainda mais levando em conta a geração de caixa da companhia, a empresa tem condição de pagar suas dívidas, mesmo que ao custo de uma evetual – e necessária – redução no pagamento de dividendos.
* Como parte da política de transparência do site, informo aos leitores que sou acionista da empresa.
** O artigo não representa qualquer indicação de compra ou de venda da ação. A decisão de investir nas ações da Eletropaulo é pessoal, sendo o investidor o único responsável pela decisão que tomar.
Arquivado em: Ações
Sobre o autor (Perfil do autor)
Fábio Portela L. Almeida é mestre em direito constitucional e em filosofia pela UnB. Atualmente, é doutorando em direito pela mesma universidade. É autodidata no mundo dos investimentos e tem por objetivo compartilhar seus conhecimentos com qualquer pessoa que deseje aprender um pouco sobre como economizar e investir adequadamente seus recursos.Assinar
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Comentários (46)
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- O pagamento de dividendos reduz o preço da ação? | 3 de outubro de 2011
Excelente análise, Fábio. Tive essa empresa no meu portfólio e saí por conta da alta dívida e ,por incrível que pareça, por conta de pagamentos de altos dividendos que certamente beneficiavam a todos, mas muito mais aos majoritários o que me fez desconfiar que estavam tirando dinheiro da empresa antes que ela fosse para o vinagre e porque achava, como você disse acima, que deviam procurar negociar com os credores ou pelo menos fazer uma apropriação para pagamento futuro. No entanto, as coisas estão mudando para melhor e o mercado já descontou bastante o preço gerando múltiplos bem interessantes, tornando o papel muito atratativo. Obrigado pelo trabalho de excelente nível e sem uso do economês.
Análise interessante Fábio
Eu mesmo tenho ações da Eletropaulo, estou pensando seriamente em me desfazer das mesmas. Não é a primeira vez que vejo falar destes problemas.
Abraço
Jeferson,
Não escrevi o artigo para induzir ninguém a comprar ou a vender suas ações. Eu mesmo estou investido na empresa e tenho a confiança de que os problemas serão resolvidos. Afinal, problemas piores ela já resolveu.
Entendo Fabio
Se eu vender, não colocarei a culpa em você até pq foi uma decisão minha, então não se preocupe…hehehe. Mas falando sobre a ação, se ela distribui tantos dividendos, pq não segurar em caixa parte da arrecadação, para honrar estes compromissos que eventualmente podem aparecer ?
Abraço
Excelente post Fábio!
Hoje a ELPL4 faz ou poderá fazer parte de sua carteira?
abços,
Eduardo.
Faz parte da minha carteira sim (até alterei o post para dizer isso, no final).
Fábio, salvo engano, a empresa não será incorporada à Eletrobras?
Fábio
inicialmente parabenizo pelos posts oferecidos no site, sou leitor assíduo destes.
Com relação a ELPL, existe outro problema que o mercado resolveu “precificar”.
O terceiro ciclo tarifário, parece que é esse o nome da encrenca, é uma revisão que a ANEEL fará em junho deste ano, um cálculo complicado que define o retorno para as distribuidoras (se não estou enganado o ROE).
As atingidas seriam a COCE e a ELPL. Os analistas, dentre eles o Itaú, que fizeram os cálculos, chegaram a uma redução de 30% na receita da ELPL.
Com relação ao endividamento da ELPL, dívida bruta no 3º trimestre de 2010, divulgada release dos resultados da companhia, estava ao redor de R$ 4,7 bi e a empresa tinha R$ 1,6 bi em caixa (disponibilidades).
Para finalizar, considerando mais esses aspectos, acredito também que a ELPL, ainda assim, ficará com múltimplos atraentes.
Forte Abraço
É verdade, Claudio, haverá ainda a revisão tarifária do setor. Quanto ao endividamento, eu somei tanto a dívida de curto prazo quanto a de longo prazo, conforme o DFP enviado à CVM.
Fábio,
Muito interessante seu ponto de vista. Também fiz uma análise da empresa e cheguei a mesma conclusão sobre o preço e o valor do empreendimento. Acredito que quando o mercado perceber que os problemas da empresa são pontuais e de solução viável, o preço da ação irá para outros patamares. No mais aproveito a oportunidade para elogiar seus artigos que sempre são muito bem escritos e ponderados.
Eu também estou otimista quanto a Eletropaulo, fiz 3 compras nos últimos meses.
E se o mercado demorar para reavaliar a empresa não tem problema, os retornos com os dividendos compensam!
Veja só que coisa… ontem à noite, antes de dormir, coloquei um lembrete pra mim mesmo: analisar ELPL4 e ETER3. Ao acordar, vi que metade do trabalho estava feito! ;)
Mais uma vez obrigado pelas informações REALMENTE relevantes.
Abraços,
Nélio
Boa análise, mas vc se esqueceu do problema mais importante atualmente: a famosa causa de R$ 1,1 BI com a Eletrobrás. No meu blog já falei bastante sobre isso.
Valentim, falei sobre o problema com a Eletrobrás sim…
Ah é mesmo, agora vi. Minha leitura dinâmica inicial foi rápida demais, kkkkkkkkkkkkkk.
Abraço.
Também considero uma excelente empresa sem dúvida alguma. O problema é esta revisão tarifária que deve ter um impacto considerável nos lucros da empresa, sem falar na dívida com a Eletrobrás. Esses fatores me impedem de abrir posição comprada na empresa, mas vamos acompanhando.
Boa análise.
Foi só falar, hein, Fábio? Eletropaulo ON subindo quase 15% em um dia (18/01/2011, 13h45). Será que seu blog já tem o poder de influenciar o mercado? rsrsrs
Um abraço daquele que sempre lê, mas nunca comenta.
heheheh…
Eu nem tinha reparado (eu só olho as cotações umas 2 vezes por mês)! A propósito, André, fique à vontade para comentar! O blog é feito, antes de tudo, por vocês. Eu apenas dou o mote para o início dos debates!
Excelente análise Fábio,
Em minha carteira tenho TBLE3, com valorização de 17% em 2010. Estou pensando em fazer a venda e comprar Eletropaulo, as bases fundamentalistas são mais sólidas, apesar dos problemas muito bem colocados no artigo.
Abraço!
Boa tarde,
Utilizando parâmetros muito conservadores de análise de valor (value investing) até o último balanço anual analisado estava até bem barata, porém, precisa ver o balanço que sai agora para ver se “mantém” o desconto… Mas,em nossa opinião ainda sim, não é a melhor empresa do setor, pois, precisa analisar outros índices fundamentalistas numa base mais ampla.
Abraços.
Fabio, só uma correção. O preço que vc colocou, de 30,20, é o preço da ELPL6, mas ela deixou de ser negociada em Dezembro, e agora é a ELPL4, que ontem fechou em 32,75.
É verdade, Grave! Vou corrigir.
Uma opinião minha sobre a ELPL e as empresas de dividendos em geral. Atualmente, com os títulos do Tesouro pagando 12,7%aa (que dá +- 10,5% líquido do IR), prefiro pegar essa rentabilidade sem risco do que me aventurar com as empresas de dividendo para ganhar 10%aa com risco.
Grave Digger,
A questão é que, com o tempo, se os lucros da empresa aumentarem, o valor recebido em dividendos também aumenta, o que não acontece na renda fixa. Isso também tem que ser levado em consideração.
Meu pai faleceu, e revendo alguns documentos verifiquei que o possuia 1651 ações ordinárias da light compradas emtre 1974 a 1978. Gostaria de saber como faço para obter informações da existencia ou não de tais ações, já que a eletropaulo adquiriu a light.
Prezado Luiz, para obter esta informação o sr. deve procurar a instituição financeira onde as ações da Eletropaulo estão custodiadas (eu não sei dizer qual é).
Boa sorte!
Fabio,
Inicialmente te parabenizo pelo blog, ele é simplesmente excelente.
Vejo que você, como eu, considera interessante o investimento em ações de empresas boas pagadoras de dividendos. Gostaria de saber se você já analisou TLPP4 e TRPL4?
Sds.
Gostaria de saber se o cidadão comum pode investir na Eletropaulo e qual o valor inicial para aplicar nas ações.
Aguardo resposta.
Jacira
Jacira,
Qualquer pessoa pode investir na Eletropaulo, e o valor inicial para aplicar nas ações é o valor de uma ação. Note, contudo, que há custos para investir muito pouco dinheiro em ações, porque a corretora cobra taxas que, muitas vezes, ficam proporcionalmente menores à medida em que se investe mais dinheiro. Mas, se você tem dúvidas tão básicas, recomendo não investir diretamente em ações até que obtenha maior conhecimento. É um mercado que tem riscos específicos e, por este motivo, o melhor é que você saiba antes o que está fazendo!
Abraços,
Fabio
Caro Fábio,
muito interessante sua análise sobre a eletropaulo, que me interessa em função dos dividendo. A propósito, você saberia dizer qual é o melhor momento para aquisição destas ações com o objetivo exclusivo do recebimento de dividendos? Qual a melhor opção, ELPL4 OU ELPL6?
forte abraço
As ELPL6 foram convertidas em ELPL4 ano passado!
tenho interesse nessa ação, mas queria entrar no momento próximo ao pagamento dos primeiros dividendos. Voce sabe quando isto vai acontecer?
olá Viana,você precisa entrar no site da Aes eletropaulo e no link de R.I. acompanhar as noticias e divulgação de resultados da empresa,na reunião que acontece esse mês será divulgado os resultados referente ao quarto trimestre de 2010 e onde será divulgada a data para recebimento dos dividendos,fique atento a essas datas,porém as ações próximo a essa data deverá subir bem,melhor seria comprar um pouco antes,ok?
Fábio queria saber de onde você retirou algumas informações utilizadas nas análises acima.
>A primeira é o Lucro Líquido histórico(1º Tabela)
>A segunda é o Dividend Yield(2º Tabela)
ps.: Acompanho seu blog a um bom tempo e tenho aprendido muito. Investi pela primeira vez esse mês e me sinto muito mais tranquilo com o aprendizado que obtive por aqui.
Grande abraçO Fábio! Valter
Retirei das tabelas divulgadas pelo INI (www.ini.org.br).
Estou navegando no site que você me passou mas ainda não encontrei as informações históricas. É necessário ser associado? Ou você tem um link de exemplo?
[]‘s
É preciso ser associado, infelizmente!
Fábio eu encontrei um site interessante com informações que batem com as quais você utilizou.
Ele oferece históricos de alguns parâmetros e ainda por cima é gratuito. Mas não tem tudo que os associados do INI têm acesso.
http://www.comdinheiro.com.br
[]‘s
Obrigado pela sugestão, Valter!
Fábio,
A Eletropaulo diminuiu o payout para 50%.
“Segundo a distribuidora de energia, o corte foi promovido devido ao aumento em 120 milhões de reais em investimentos entre 2011 e 2012, à devolução via tarifa dos passivos regulatórios no montante de 313,3 milhões de reais e à indefinição quanto a metodologia final para o terceiro ciclo de revisão tarifária.” (http://exame.abril.com.br/mercados/noticias/final-do-sonho-dos-dividendos-da-eletropaulo-e-oportunidade-diz-banco)
O serviço da Eletropaulo está muito ruim… ela levou umas multas recentemente. A última foi de 26 milhões, se não me engano. O artigo de luisnassif abaixo mostra a situação da rede da Eletropaulo:
http://www.advivo.com.br/blog/luisnassif/os-problemas-da-eletropaulo
Também possuo ações dela, mas, com um payout de 50%, o yield dela já não seria tão atraente. A dúvida é se isso irá continuar…
Pois é, Fábio. Temos que aguardar os próximos passos da empresa. Pessoalmente, eu já esperava algo do tipo – uma diminuição temporária do payout para pagar esses problemas e as dívidas que ela tem. Talvez soframos por alguns semestres.
Olá,
Ainda vale a pena investir na Eletropaulo ou a festa acabou???? rsrsrsrsss
Pergunto isso pois não sou investidora, mas alguém que conseguiu capitalizar R$20.000,00 para montar um negóco próprio que não aconteceu. Decidi então fazer uma pós graduação por 2 anos e queria deixar esse dinheiro capitalizando para uma posterior abertura de um consultório provavelmente ao final desse curso.
O que vc me aconselharia? Outra companhia de energia elétrica?
Aguardo seu comentário!!
Obrigado Rafaela
Rafaela,
De minha parte, as condições da Eletropaulo estão bastante próximas daquelas presentes na época em que escrevi esse artigo. Mas o objetivo do blog não é recomendar investimentos… e sim ensinar nossos leitores a avaliar seus próprios investimentos.
Abraços,
Fábio
Caro Fabio Portela,
Estou interessado em adquirir açoes da eletropaulo e de outras que gere dividendos, vc pode me ajudar…tenho xxxx reais…para essa aquisiçao!
desde ja
agradeco
Prezado Roque, em que eu poderia ajudar??